《红周刊》特约联讯证券首席经济学家文国庆

行情的两条主线

货币紧缩的滞后效应和经济数据的快速回落，导致3月上证指数大幅回落6.82%，而政策微调和金融改革的预期则导致了4月份快速反弹了5.9%。

4月行情的主线有两条：一条是以房地产为代表的周期类股票的复苏；一条是政府力推金融体系改革所导致的金融板块上涨。两条主线的主体分布不同，行情的性质也有明显区别。

房地产板块的启动基于如下的逻辑：中国进入次级增长已成共识，但经济增速低于8%却是不能容忍的（容易引发一系列问题）。因此，在欧债危机深化和外贸增幅快速放缓的背景下，政府还得启动“铁公基”，对房产价格的容忍度被迫放宽，由此才能刺激投资，提振经济。

正是在此预期下，房地产、水泥建材、铁路基建、有色金属和工程机械这类周期类板块成为最先受益的群体，上述板块在4月份也出现7%~13%的涨幅，明显超越同期上证指数的涨幅。刺激本轮房地产板块领涨市场的一个重要事实是：十大城市二手房指数已经止跌回升，3月份销售面积环比创出近六个月的新高。地产板块上涨的一个隐含预期是：地产调控已经实质性地放松，一手房价格下跌空间也不大了。

地产股和基建股带动了市场近30%的个股上涨，尽管个股涨幅不是特别惊人，但是从资金参与的比例和个股表现的普遍性看，他是这轮行情的领涨板块，也是反弹的核心所在。

金改受益板块的上涨则是另一个逻辑：由于政府面临换届，今年能够推出的实质性改革只有金融体制改革，而改革也是被人民币国际化的大势所迫。近期，央行把人民币日波幅扩大一倍，人民币贸易结算增长60%以上，人民币升值预期降低，央行放弃强制性结汇等等，这一系列的事件告诉我们：人民币自由兑换并成为世界储备货币的日程将大大提前了。

受到人民币国际化的压力，过度僵化的金融管理体制必须加速改革。目前，我国金融体制问题很多，但最急迫的问题是：银行体系资产比例过大，股市、债市占比太小，由此导致我国的货币供应总量过大，货币乘数过低，固定僵化的利率、汇率体制。温州金改将是打破大型银行垄断的一次尝试，其结果必然是大型银行的相对萎缩，其他金融机构占比的提升，股市和债市比例的大幅跃升。所以，这一轮行情中涨幅最大的是券商板块和参股金融板块，而银行股的表现（银行板块指数上涨3.05%）则远远落后于大盘。

5月行情值得期待

经过一个月的上涨，政策预期已经炒作得差不多了，行情的涨幅也大致过半。下一步市场如何演绎则取决于政策面如何演绎，他给投资者带来何种预期。

从房地产方面看，政策面依然会在嘴上“从紧”的调子下，悄悄地进行结构性的放松，类似于鼓励首套房购买的优惠措施会花样翻新，地方政府也将心领神会.5月份还会再降一次存准。在各种力量的综合作用下，一手房指数会下跌，但跌幅将大幅收窄，而二手房指数则会突破新高，房屋销售面积环比也将继续提升。也就是说，房地产会呈现同比下降，环比持续小幅回升，从而带动房地产股震荡上行。由于地产业今非昔比，不可能出现太大的空间。与此相关的是有色金属股票接过大旗，煤炭、电力板块跟风补涨。

在流动性不断放松的背景下，整个市场估值水平都会提升，机械、电子板块也会有所表现，矿产资源板块会异军突起，而银行板块依旧会落后于大盘。由于经济不可能回到高增长，货币政策也不可能放得太松，去年三季度以后的形势依旧不太乐观，从而银行板块晚秋特征依旧。在此背景下，缺少银行股的激励，大盘指数即使能继续上涨一个月，涨幅应十分有限。进入5月以后将是精耕细作的阶段，看准大盘未必赚钱。

金改受益板块依然有戏，但4月份的热门股会偃旗息鼓，真正受益者可能另有它属。至于属于谁，则要看5月份金融创新大会之后，